1、“十三五”期间水电发展增速趋缓

“十三五”期间规划新开工开发常规水电、抽水蓄能各6000万kW“十三五”期间计划新增投产水电6000万千瓦，至2020年水电装机整体达到3.8亿kW。可开发水电资源逐渐减少，“十三五”期间装机年均增速下降到3%。

水电新增装机增速下滑（单位：亿kW）

2、长期稳健经营水电维持类债特性

长期看水电企业新增在建工程规模减小，预计资本金支出减少进入现金回流期，有望维持高比例分红。长江电力：对2016至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。

水电公司分红及股息率情况

3、一季度来水同比回落较历史均值仍有增长

水电发电效率同比下降：1-5月全国水电发电小时1161小时，由于上年同期基数较高，同比下降134h。水电发电效率高于历史同期均值：今年1-5月高于10年历史同期均值24h。

2017年1-5月水电利用效率高于近十年均值

4、市场电占比提升水电均价下滑

四川、云南等水电大省推进水电市场化交易，缓解弃水问题。随着市场电占比的提升，水电平均上网电价呈下降趋势，2017年5月四川省为减少丰水期弃水，降低6~10月丰水期水电标杆上网电价8厘/度。

国投电力水电平均上网电价呈下降趋势（单位：元/度）

5、火电电价或回升水电电价获得支撑

下半年火电电价上行预期将为水电电价提供较强的支撑。我国水电上网电价主要有3种类型：成本加成电价，标杆电价，2014年最新推进的落地端倒推电价。

按落地端电价倒推机制定价的水电机组

6、火电电价或回升水电电价获得支撑

雅砻江水电的锦屏、官地电站外送电部分，长江电力的溪洛渡、向家坝水电站以及黔源电力西电东送广东的水电电价或有望跟随本次火电上网电价一起上调。如此次跟随火电调价上调1.1分/度，经测算，对国投电力（考虑火电业务）、川投能源、长江电力和黔源电力的盈利影响弹性分别为7%、3.5%、3.2%和12%。落地电价和受电省火电标杆电价相比具有竞争力。

三峡水电落地电价与多个省份当地火电标杆电价对比