政策预期向好，预计2020年向上态势不变。燃料电池端，我们维持把握核心部件和优质区域两大主线的观点。

　　新能源板块火热，燃料电池修复潜力最大。2月3日市场受疫情影响，Wind光伏/新能源汽车/燃料电池指数跌幅分别为10.8%/10.6%/10.3% ，2月4日-2月10日，新能源板块快速回弹，上述Wind指数分别上修8.3%/7.7%/5.6%，燃料电池板块仍有回弹空间。燃料电池汽车销量具有明显的“翘尾”效应，2018/2019Q4燃料电池汽车销量分为1382/1486辆，占全年销量90.5%/54.3%。处于产业化初期的燃料电池产业链一般会在Q1-Q2与下游商讨技术方案、制定商务合同和备货，Q3采购生产，Q4确认交付。因此我们认为燃料电池受疫情冲击的影响会比较小，料今年将能按量实现产业目标。考虑政策预期友好，维持2020年燃料电池汽车销量5000辆、保有量1万辆的判断，向上态势不变。

燃料电池：核心部件和优质区域两大主线。

　　1）核心部件：我国燃料电池产业链遵循“自下而上”的发展路径，下游整车、中游系统已经突破，2019年在电堆制造环节亦取得一定突破，例如亿华通子公司神力科技2017-2019年国产电堆出货达千台级别，市占率约20%，实现国产化电堆的里程碑式突破。上游材料决定系统性能和寿命，作用关键，国产化突破后将掌握一定市场话语权，因此时下实力雄厚的中游系统集成公司纷纷向上游电堆、原材料端延伸布局。我们认为，燃料电池技术壁垒高，未来的市场竞争实际上是产业链布局和历史技术积累上的竞争，产业链布局广、技术积累深厚的系统集成商有望率先成长。

　　2）优质区域：由于产业链仍不完善、基础设施建设不足、标准法规缺失、氢气作为能源管理的体系尚未建立等因素制约，目前燃料电池不适合全国范围推广，而宜优先在氢能区位优、市场容量大、财政实力强的优质区域呈集群化发展。目前国内有华东、华北、华南、华中和西南5大氢能产业集群，在这些区域内具有先发优势的标的有望抢占先机。

氢体系：2030年超500亿氢气市场，副产氢气企业将率先受益。

　　配套2030年100万辆的保有量目标，我们测算，届时国内将形成超过120万吨的车用氢气市场（对应超过500亿的市场），制氢企业具有巨大的盈利成长空间。我们判断，短期内氢气需求将主要由副产氢气的化工厂满足；长期看，则将依赖于制氢装置产能的投放，这也意味着行业边际成本的上升。因此，我们认为当前具有副产氢气能力（目前看氯碱和PDH产生的氢气经提纯后更为适合车用氢气标准），且具有完备氢气布局的企业将率先兑现较大业绩成长空间。