疫情之下的制造业当下状况如何？2020年制造业发展趋势又如何？

目前市场担忧的核心是一季度业绩预期，但展望2020年，工业企业的投资意愿和投资能力都将出现恢复，我们坚定看好制造业复苏。而按照行业属性、地域属性、在手订单、疫情防控措施、开工情况五个指标，我们认为油服装备、半导体设备、电力作业机器人等细分领域受影响较小，市场表现更为乐观。

主客观因素整体偏暖制造业有意愿有能力复苏　　

SARS疫情对我国固定资产投资冲击有限：SARS暴发前后宏观经济正处于繁荣起步时期。我国于1998年实施积极财政政策，成功应对了亚洲金融危机及美国次贷危机冲击，GDP增速于2003年重回 “10”。从固定资产投资增速来看，1998~2003年全社会固定资产投资实际增速持续提升，2003年达到24.99%，其中制造业投资表现不俗，同比增速62.18%。　　

新冠肺炎疫情汹涌，但影响可能仅限于Q1：我们假设2月中旬左右疫情基本可控 （与此呼应，目前全国主要疫情暴发省份强制最早开工时间基本处于2月9日至13日）。即疫情影响时间或局限于一季度，这是我们坚定看好全年制造业复苏主线的原因。　　

2020年制造业复苏的意愿问题：一是中美贸易摩擦阶段性缓和。制造企业应对关税升级而做的产能搬迁布局基本完成，“新常态”下企业投资心态更为积极。二是库存周期向上。历史上看，工业企业的收入增速波动领先于工业企业库存波动。2018年四季度之前工业企业的库存水平比较稳定，但收入增速下滑很快；四季度之后，库存去化明显加速。这一轮库存的出清，为制造板块的复苏提供了契机，11月PMI超预期以及PPI回升是一个积极信号。三是短期内疫情对制造业不同板块的下游需求影响不一，但整体影响可控。　　

2020年制造业复苏的能力问题：一是制造企业的资产负债表有望进一步修复。2014年以来，这一轮工业企业资产负债表得以整体修复。但受2017年供给侧改革影响，长流程工业的资产负债率有效降低，离散工业的资产负债率反而上升，造成2017年以来制造业整体负债率掉头攀升。2020年IPO注册制和再融资新规有望出台，股权融资政策松绑，将为制造业 （尤其是离散型制造业）带来久违的资金甘霖。二是疫情对上述因素不构成直接影响。　　

下游需求所受影响不大四大细分领域更为乐观　　

既然疫情影响偏短期，我们无须考虑上游原材料的供给风险，只从两个维度进行分析：下游需求、自身供给（开工率）。开工率取决于设备企业自身的防控意识和防控手段，本文主要分析下游需求。　　

工程机械：下游开工普遍延迟，或淡季更淡。2004年挖机拐点主要受政策转向而非SARS疫情所致。今年，截至1月31日，挖机销量占比前十的省份中，除湖南外均出台了延迟复工政策，工程机械企业开工率所受地域影响不一。整体来看，2月是传统挖机销售淡季，今年短期销量预计淡季更淡，同时需警惕3~4月传统旺季需求后延。　　

油服装备：下游需求受影响较小，关注油服企业开工情况。在需求端，国内三桶油不停产，海外油企不受疫情影响。在供给端，油服公司开工延后1周左右。湖北的石化机械受疫情影响较大，需关注具体开工情况；北京、上海等油服公司受影响较小，开工延后一周；其他城市油服公司，一般正常时间开工。我们认为，疫情对油服公司负面影响较小，2020年油服市场的景气度或可持续，民营油服企业历史包袱相对较小，业绩弹性较大，值得关注。　　

泛半导体设备：整体冲击较小，重点关注复工节奏。泛半导体设备属于典型的专用设备，包括半导体设备、光伏设备和面板设备，其下游客户中的流片企业、面板企业、光伏电池片企业等均具有连续作业的特征，春节期间通常采取调休方式保障正常生产，客户对设备维护、采购需求基本不会受到冲击。此次疫情的冲击主要体现在短期内的开工节奏上 （开工节奏推迟最长不超过一个月），从而影响企业的一季报。　　

电力作业机器人：疫情提升电力保障强度，行业有望充分受益。各地延迟开工政策排除电力行业——电网系统正常运行对疫情防控起到重要作用，从而对设备运行、巡视维护、高空作业等提出更高要求。电力作业机器人行业有望受益电力保障强度提升。以高空带电作业为例，带电作业机器人能够确保在正常供电的同时，替代作业人员完成多种复杂、危险的高空带电作业任务，保证作业质量。因此在新冠疫情背景下，带电作业机器人替代人工作业是大势所趋。