锂离子电池将迎万亿成长空间。新能源汽车领域+储能领域+3C领域+其他小型电池应用领域共同发力，预计2030年全球市场规模约1100亿元，复合增速为20%。

新能源汽车：智能电动化趋势不可逆，销量十年10倍增长空间。从产业发展规律出发，新能源汽车发展趋势不可逆。特斯拉Model3引爆市场，其续航里程450公里，受益产业链成本的下降，Model3价格一直处于下降趋势，目前补贴后价格约25万元，销量持续高增长。国内方面，蔚来、小鹏、理想等销量也均处于高增长的阶段。

当前时点欧洲市场和我国新能源(3.940, 0.04, 1.03%)汽车渗透率已接近突破点，放量增长趋势已现。2020年以来欧洲市场销量数据同比大幅增长，2021年2月德国、英国、法国渗透率数值已超过10%。国内受疫情影响，2020年销量略低于年初预期，随着政策补贴期限的延长，我们预计2021年销量为220万辆，渗透率为8%，放量在即。考虑到未来碳排放政策和双积分政策趋严，电动智能化汽车浪潮势不可挡，我们预计2030年全球新能源汽车销量2940万辆，10倍增长空间，对应动力电池市场规模约8300亿元。

锂电池应用领域多点开花，创造增量空间。锂离子电池在能量密度、循环寿命、能量效率等方面均优于铅酸蓄电池，随着产业链成本的下降，LFP电池的经济效益凸显，替代是必然。在储能领域，短期5G基站快速建设，通信储能预计2020年带来增量空间11.8GWh，电力储能项目加速并网，静待放量。在3C领域，手机销量增速放缓，但渗透率仍有提升空间，加上存量替换空间频率较高，未来将稳定增长。在小型电池领域，电动两轮车因新国标的替换需求，未来3年复合增速在20%左右，欧洲市场同样火爆，2020年Q3收入同比增长36.6%。在小型电池电动工具这块，无绳电动工具占比提升+单个电动工具电池个数增加带来市场规模增长，预计未来几年复合增速达10%。

全球动力电池双寡头格局显现，二线电池厂有望突围。LG、宁德时代(379.600, -8.57, -2.21%)为电池行业双寡头。日韩企业进入电池行业较早，技术积累深厚，在电池兴起之时就已占得一席之位。2020年以来，电动车全球化，推动新一轮的竞争，目前来看，逐步形成双寡头格局，2020年上半年LG化学/宁德时代市占率分别为25%/23%。受益规模效应，电池企业集中度提升是必然，二线电池厂在产能规模、技术实力、客户结构等都远不如第一梯队企业，但是深度绑定国际主流车企，未来有望突围。

风险提示：新能源汽车政策不及预期；新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧，价格大幅下降。

01锂离子电池：动力电池应用领域最广

1.1 锂离子电池最大应用领域为车用领域

锂离子电池由锂金属或锂合金为正/负极材料，使用非水电解质溶液的电池。最早在20世纪70年代研发，发展至今，应用领域不断被开拓，总体为三大领域：新能源汽车、消费电子、储能等。

锂离子电池最大应用领域为车用领域。过去20年，手机飞速发展，根据Granter数据显示，智能手机销量从2003年0.1亿部增长至2019年的13.71亿部，复合增速高达136%。基于过去手机体量较大，新能源汽车行业发展缓慢，导致了锂离子电池在过去最主要的应用领域为手机领域。新能源汽车行业是确定性比较强的成长赛道，加上单车对电池的需求大，创造的空间要比3C领域广阔，目前锂离子电池最大的应用领域为车用领域，2019年国内和国外动力电池占比分别达67%和49%。

1.2 锂离子电池产业链

锂离子电池生产工艺比较严格，环境必须要严格控制环境粉尘和湿度，按相应的比例调制搅拌成浆料，将正极涂覆在铝箔上，负极涂覆在铜箔上制成极片，正负极之间通过隔膜分隔，再填充电解液，卷绕成电芯，最后进行热压和电阻测试。整个过程工艺复杂，不是简单的组装，因此技术壁垒要比中游材料环节高。

电芯生产之后，把电芯、侧板、端板等组件进行配对、粘合，然后组装，最后进行模块测试，合格后入库。接着把模组装入外壳，连接高低压线束，紧固上盖，进行冷却系统及箱体的密封性测试，合格的电池包入库。

锂电池产业链主要分上游资源、中游材料、下游应用领域，其中电池处于中游锂电材料环节，锂离子电池由正极、负极、电解液、隔膜、铜箔等组成。

02锂离子电池将迎万亿成长空间

2.1 新能源汽车：受益政策补贴，行业高速成长

2.1.1 双积分与碳排放政策趋严，为新能源汽车行业保驾护航

我国是制造业大国，在经济发展的过程中，对石油的需求非常强劲，而我国自给的石油供给不多，大多依赖国外进口，根据数据显示，我国原油进口量逐年提升，2019年为5.06亿吨，对外依存度为70.8%。

新能源汽车发电效率高+碳排放少，能够减少对原油的需求量，符合国家战略发展方向。从能源的使用效率来看，发电端传输效率在60%-70%，在电网传输过程中存在5%左右的损耗，最后在动力电池放电效率在85%左右，整体综合效率在45%-60%，高于燃油车。从碳排放来看，根据特斯拉自身测算，以天然气作为初始能源，那么CO2的排放量为46.1g/km，远低于燃油车。正是基于这些优势，新能源汽车产业被列入“十三五”国家战略性新兴产业发展规划，另外在党的十八大报告中又再次被提及。

智能化发展趋势下，电动车势不可挡。智能驾驶功能的实现需要配备更多的电子设备，需要稳定的电气性能，而燃油车不太满足。未来在智能化汽车的发展推动下，电动车发展势不可挡。2020年11月2日，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年》，其中推动加快车载系统开发应用，加强互联互通和信息交互，重点支持智能化汽车的发展。2020年11月16日，长安汽车(16.830, 0.46, 2.81%)联合华为、宁德时代共同打造高端智能汽车品牌。

2009年，发改委和工信部等四部委启动“十城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”，自此我国新能源汽车产业处于导入期。此后，随着新能源汽车政策补贴力度加大，2013-2017年电动车销量高速增长。2017年之后，政策补贴对续航里程不同的车进行细化，并且补贴力度逐步减小，C端销量接力B端销量，将迎来市场化发展。

2020年6月22日，工信部发布修订后“双积分”政策，明确2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%/16%/18%。在今年的新规政策中，积分比例要求进一步提升，传统车企要完成相应的积分要求，必须加大生产新能源汽车，加上未来双积分执行力度继续加强，为新能源汽车行业长远发展提供保障。

欧洲碳排放政策继续加码。欧洲对碳排放管理非常严格，2021年要求100%的车辆达到碳排放95g/km，如果按现有平均碳排放120g/km算，那么传统车企每卖出一辆车将面临2000多欧罚款。另外，2020年11月欧洲将2030年碳排放减排目标提升至60%，减排力度不断加码，政策实施趋严，利好新能源汽车行业的发展。

2.1.2 国内与国外市场共舞，开启电动车10年景气周期

欧洲市场新能源汽车渗透率已接近或超过突破点，欧洲销量高增长趋势已定，产业发展规律正当时。我们密切关注欧洲新能源汽车渗透率，发现2020年是欧洲新能源汽车的转折点。我们发现2015-2019年德国、英国、法国、意大利新能源汽车渗透率较平稳，提升迹象不明显，离10%的渗透率距离较远。2020年渗透率比2019年有大幅提升，已接近和突破10%，行业即将进入放量增长期。2021年以来销量数据继续保持同比大幅增长，其中德国、英国渗透率数值已超过10%，法国渗透率数值逐步接近10%。欧洲政策补贴力度加大，市场爆发在即。

国内新能源汽车市场同欧洲一样，放量在即，后续静待美国市场。受到疫情的影响，我国新能源汽车销量2020年预计为120万辆，测算出来的新能源汽车渗透率为5%。现阶段，已经基本控制住疫情的传播，各行业复工恢复正常，加上明年会有更多的新车型上市，我们预计2021年销量为220万辆，渗透率为8%，国内新能源汽车产业即将放量增长。从美国市场新能源汽车渗透率来看，提升幅度较缓，2020年3月为3%，离产业发展规律突破点较远，后续静待美国市场进入放量增长阶段，考虑到美国新能源汽车政策再次加大补贴，未来突破在即。

国际主流车企在2019年Q4开始制定并落实电动车生产计划，特别是欧洲工厂在迅速扩建。在此之前，国际主流车企也早有规划，那为什么在这个时点开始加速且认真落实呢？我们认为除了有政策的推动，主要是看到了特斯拉Model型电动车已经逐步满足车作为代步工具的属性，销量飞速增长，未来电动车还有可能突破代步工具的产品属性。综上，我们认为电动车发展趋势不可逆，相信国际主流车企战略分析师已经意识到，加速规划电动车排产计划，也恰好印证了这一趋势。

新兴造车势力快速放量，贡献市场活跃度。特斯拉年初以来，销量一直处于高增长通道，2020年共交付49.9万辆，同比增长36%。蔚来、理想、小鹏、威马在2021年1月分别交付7225/6015/5397/2066辆，较年初增长均超200%。随着第三方造车势力的崛起，未来一段时间将对新能源汽车销量贡献纯增量，利好行业长期发展。

2020年我国新能源汽车销售136万辆，2025年预计全球新能源汽车销售1420万辆，其中国内销售520万辆，渗透率为20%。我们根据一辆车50度电算，2025年全球电池需求约723GWh，假设动力电池价格为0.6元/wh，那么2025年全球动力电池市场规模约4590亿元。

2.1.3 电池追求高能量密度，奠定高镍三元为发展态势

行业发展初期，政策对高、低续航里程无差别补贴。新能源汽车行业被纳入我国战略性新兴产业，政策补贴力度非常大，产业发展趋势明确，这也吸引了大批的企业投入新能源汽车产业链。兴起初期，低续航里程的电动车获得的补贴金额非常高，2015年为4.8万元，高续航里程的电动车补贴和低续航里程的电动车无差别，车企售卖的电动车续航里程大多略超250公里。

政策向高续航里程补贴倾斜，高能量密度（高镍三元）电池成发展趋势。新能源汽车产业链雏形初步形成，2017年政策补贴对续航里程进一步细分，也对能量密度提出更高的要求。对于电池而言，LFP电池、NCM523已不能满足高能量密度的要求，高镍三元电池将成为市场主流方向。

2.2 储能领域：通信储能和电力储能打开替代空间

4G难以满足流量需求增长，升级5G是必然趋势，且5G居于新基建首要位置。4G流量接入流量从2014年的20.6GB提升到2019年的1220GB，同比增长58倍。由于现今视频、高清图片本身容量在增长，且需求不断释放，爆发式增长对现有的4G网络构成巨大压力，向容量大且传输速度快的5G升级是必然趋势。在2018年中央经济会议上指出“加快5G商用步伐，加强人工智能，工业互联网，物联网等新型基础设施建设”，可以看出5G居于“新基建”之首。2020年以来，中央多次强调大力推进新基建建设，3月6日工信部召开加快5G发展专题会，以此彰显政府对于5G建设的信心。

磷酸铁锂电池是储能领域的主流方向。锂电池规模生产后，经济效应凸显，已快速替代铅酸蓄电池。因储能电池对能量密度要求不高，更关注经济性和循环性能等，所以磷酸铁锂是首选。我国储能市场分通信储能和电力储能。

电力储能和通信储能为LFP创造巨大空间，通信储能领域率先放量。3月4日中国移动发布招标公示，采购25亿通信铁锂电池6.1亿Ah（2GWh），单价不超过1.25元/wh，用于建设5G基站，预计中标企业每家份额在10%-20%。预计2020年5G基站建设80个，假设平均功率为3700W，储备时长为4h，则2020年带来的增量市场为11.8GWh（2019年车用铁锂电池装机量21.6GWh）。

2.3 3C电池稳定增长，小型电池多点开花

手机渗透率仍有提升空间和存在替换需求，3C电池稳定增长。继智能手机换潮后，智能手机出货量呈现小幅下滑的趋势，根据Granter数据显示，2019年全球智能手机出货量为13.7亿部，同比下降1.7%，较2018年降幅收窄。单个地区来看，我国智能手机渗透率从2015年的58.9%提升至2018年的66.5%，与欧美国家的85%相比，还有提升空间。

电动两轮车和其他领域爆发增长。我国现存2.5亿辆电动两轮车，其中1亿台因超标存在替换需求，我们预计2020-2023年新国标驱动的电动两轮车增量为500/1500/2500/3000万辆，同比增速分别为19%/22%/15%/10%。加上海外电动两轮车市场同样火爆，欧洲Q3销售收入同比增长36.6%。电动工具方面，由于小型电池出货是按颗计算，单颗电芯容量在5-8Wh，测算2020年电动工具电池装机量在8-9GWh，单颗价格在11-16元，测算2020年电动工具市场空间约150亿元。

综上，2030年锂离子市场规模超万亿元。我们按照下游需求对电池用量进行测算，2020年全球锂离子电池市场规模约2254亿元，2030年全球市场规模约1100亿元（其中动力电池8300亿元），复合增速为20%。

03动力电池双寡头格局显现，二线厂商有望突围

LG、宁德时代为电池行业双寡头。因我国政策补贴力度大，2020年之前国内新能源汽车销量高于海外销量，宁德时代作为国内龙头，在全球动力电池市场份额占有一席之位。2020年我国电池白名单的放开，海外电池厂商进入我国市场，在我国市场份额逐步提升，2020年上半年LG化学全球份额超过宁德时代，为全球第一，双寡头雏形已现。

我国动力电池的竞争格局变化较快，主要是我国政策补贴力度较大，中小企业较多，市场集中度不太高。退坡之后，新能源汽车产业链均承担降价压力，竞争激烈，中小企业被迫退出市场，龙头市占率提升，2017/2018/2019/2020H1宁德时代市占率分别为29%/41%51%/49%。

电池企业集中度提升是必然，拥有优质客户的二线电池厂有望突围。二线电池厂在产能规模、技术实力、客户结构等都远不如第一梯队企业，在行业补贴阶段，也能获得不错的盈利水平。因此我们一方面看好LG化学、宁德时代等一线电池厂的发展；另一方面看好亿纬锂能(88.100, -0.57, -0.64%)、孚能科技(26.650, -1.08, -3.89%)等进入国际知名车企供应链的二线电池厂。

04相关标的

4.1 宁德时代

全球电池企业双寡头之一，且不断铸就深护城河。1）管理层优秀：公司核心高管大多具有多年锂电研发背景，多数来自于ATL，并且眼光独到，深耕新能源汽车锂电产业；2）技术领先：研发团队对上游材料、电池工艺理解独到，公司电池产品性能处于行业领先水平，牵引着国内电池发展趋势；3）市场份额全球前二：2020年上半年公司全球市场占有率为23%，略低于LG；4）客户优质：国外客户进入宝马、特斯拉、大众、戴姆勒等国际知名车企，国内客户进入北汽、上汽、吉利、蔚来等主流车企。

2018年3月，公司获得大众200亿欧元电池订单；2018年7月，公司与宝马签署310亿订单，为大众德国埃尔福特新工厂与中国工厂提供动力电池；2019年9月，与戴姆勒（奔驰母公司）签署全球动力电池采购协议；2020年2月，与特斯拉签订协议，向其供应LFP电池，于2020年下半年已经批量供应。

4.2 比亚迪(151.840, -6.73, -4.24%)

公司成立于1995年2月，经过25年的发展，实现多业务布局，其新能源汽车比亚迪唐、比亚迪汉为爆款车型，比亚迪汉订单更是供不应求。其在电池领域，也展现了较强的实力，其生产的电池主要用于自用，2019年/2020年H1国内市场份额分别为17%/14%。

刀片电池或引领铁锂回潮。2020年公司推出刀片电池，改变原有电池结构，通过将电池做长，使得电池包空间利用率提升60%，LFP电池通过刀片结构提升整体能量密度，加上成本进一步降低，或将引领铁锂电池市场复苏。

4.3 孚能科技

软包电池领军企业。公司成立于2009年，2019年变更为股份有限公司，于2020年7月登陆科创板。公司拥有中国赣州、美国硅谷、德国斯图加特三大研发中心，生产基地主要分布在赣州、镇江，在美国、德国、中国其他地区均有规划。2017-2019年公司动力电池销量分别为0.95GWh、1.92GWh和2.27GWh，在软包电池领域，公司2018年和2019年连续排名第一。海外客户订单方面，2018年11月，公司于戴姆勒签订2021-2027年电池供货合同，订单金额超千亿，供货量合计140GWh，期限为7年，每年供货约20GWh。

4.4 国轩高科(33.500, -1.24, -3.57%)

大众入股，未来市场份额有望提升。公司从事新能源锂电池自主研发，主要偏向磷酸铁锂领域，2019年公司动力电池的市场占有率排名第三，但是在磷酸铁锂领域，出货量为3GWh，市占率为15%，排名第二。国内客户方面，与北汽、上汽、江淮、奇瑞、长安、吉利、宇通、中通等国内优秀整车建立战略合作。2020年5月，公司向大众定增募资不低于60亿元，中国大众将持有公司26.47%股权，成为第一大股东。

4.5 亿纬锂能

公司已成为锂原电池龙头。公司于2001年成立，成立之初以锂原电池为主业，对技术相当重视，后凭借产品的优异性能，市占率逐步提升，2016年收购国内第二梯队企业孚安特，成为为全球锂原电池龙头。2010年进军消费电池领域，2012年收购德赛聚能布局高端消费电池领域，2014年公司以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权战略布局电子烟，后因麦克韦尔单独上市，公司减持至37.55%。

动力电池加速布局。在巩固锂原电池全球龙头地位的同时，加速布局动力电池领域，2015年开始扩建动力电池产能，预计2021年底，LFP和三元电池产能为33GWh，此外还和韩国SKI合作扩产，产能将快速释放。国内客户方面，与小鹏汽车、南京金龙、东风集团、吉利集团、宇通集团等行业内龙头车企展开新能源汽车电池的长期战略合作；国外客户方面，与戴姆勒、现代起亚、宝马签订供货协议。

4.6 欣旺达(20.890, -0.63, -2.93%)

公司成立于1997年，一开始主要做消费电池ODM，2000年先后与康佳、飞利浦、NEC、海尔合作。2011年4月在深交所上市，专注于锂电模组整体研发、制造及销售，后逐步发展成全球锂离子电池领军企业。目前公司业务有动力电池、储能系统与能源互联网、3C消费类电池、智能硬件等，并致力于提供快速高效的一体化解决方案服务。

积极投产动力电池。公司拥有多年消费模组的技术积累，自主研发BMS搭建护城河，2008年就已布局动力Pack业务。2017年募集27亿元扩产Pack模组6GWh和动力电芯4GWh产能，厂址在惠州新能源博罗产业园基地，目前4GWh动力电芯产能已投产。此外，公司合资建设南京欣旺达，首期建设8GWh动力电池产能，项目达产后产能可达30GWh。国内客户方面，与吉利汽车、东风柳汽、小鹏汽车等合作；国外客户方面，与雷诺日产展开合作。

4.7 鹏辉能源(17.420, 0.19, 1.10%)

公司成立于2001年，产品包括锂离子电池、一次性电池（铁锂电池、锂锰电池、锂亚硫酰氯等）、镍氢电池，主要用于轻型动力电池领域、消费类电池、储能领域等。动力电池领域，与上通五菱，宏光MINI深度绑定，2020年受益五菱宏光销量高增长，动力电池领域收入表现亮眼。2016年4月，公司在河南基地投入4.71亿安时新能源锂离子电池建设项目，2018年扩产常州基地一期项目，目前公司产能约10GWh。

05风险提示

新能源汽车补贴政策不及预期。补贴政策退坡时间提前，双积分政策执行力度不严等，影响产业的供给。

新能源汽车销量不及预期。需求疲软，补贴退坡带来价格的提升，对新能源汽车销量产生冲击，影响行业的发展。

行业竞争加剧，价格大幅下降。价格大幅下降，会影响企业的经营利润，也会对产品市场占有率产生较大的影响。