医疗企业私有化：都有哪些套路？

　　2009年12月11日，泰和诚医疗IPO登录纽交所，发行1200万美国存托凭证(ADS)，招股价11美元(1ADS=3普通股)，供融资融资1.32亿美元，IPO主承销商为摩根斯坦利、JP摩根及中金公司。

　　2016年7月11日泰和诚医疗(CCM)公告称将以5.19美元每股的价格溢价私有化，溢价36.5%。股价走势图是这样的，好好感受一下这优雅的吃相：

　　2016年5月初，一波暴跌27%，从5元的平台杀到3.5元，再看看这次的开价5.19，你懂得，回看过去两年，业绩方面在下滑，但是2015年派一次特别股息0.99元，2014年派两次特别股息1.62元，这套组合拳太完美了...

　　此前，泰和诚正逐步从一个医疗设备租赁公司向肿瘤医院服务提供商转型，其海外合作伙伴和描绘的远期发展愿景简直是逆天，少见的好剧本，凶残的卫星，然而这一切一切的故事都在这个充满套路的私有化邀约之下消失~

　　一、主营业务

　　泰和诚医疗从1993年集团前身在广州安装了第一台头部伽玛刀系统和第一台磁共振成像系统至今，主营业务模式为医学设备租赁，泰和诚医疗通过不断收购以及与国际权威机构的合作，已成为目前中国规模最大、专业能力最强、从业时间最长的医院专业投资服务商及肿瘤放射性治疗及影像诊断中心的网络运营商。

　　1、融资租赁遭遇瓶颈

　　泰和诚集团通过设备租赁业务、管理服务、技术服务等方式与医院合作肿瘤中心。租赁业务是泰和诚集团最主要的业务。此种方式是由泰和诚集团负责购买肿瘤中心需要的设备，然后租赁给合作医院的肿瘤中心，并提供肿瘤中心日常运营的管理工作。租赁与管理合同的持续时间比较长，从6年到20年。在与医院的利润的分配方面，双方约定将收入扣除成本后的金额按照50%~90%之间固定比例分配给泰和诚公司。通常情况下，合同时间越长，分配比例相对越低。医疗租赁与管理业务收入常年占主营80%左右。

　　截至到2015年9月30日，泰和诚集团网络服务共有127家中心分布于76家医院。其中包含上海长海医院、中国人民解放军海军总医院、西安交通大学医学院第一附属医院等58家三级甲等医院。目前泰和诚投放和管理的大型仪器共135台，其中直线加速器28台、头部伽马刀24台、身体伽马刀13台、PET-CT18台、MRI26台和其他仪器26台。目前泰和诚参与投放设备的肿瘤影像中心或肿瘤治疗中心共127家，平均每家中心投放1.06台大型设备。

　　随着国内市场放疗设备数量增长，放疗中心年均治疗肿瘤患者数目逐年下降，而且医疗器械融资租赁业务竞争也越来越激烈，像港股就有环球医疗(2666.HK)，远东宏信(3360.HK)，作为融资租赁发家的公司，转型是必须考虑的问题，一般往产业纵向发展，和环球医疗一样，方向也转到医疗服务上，然而泰和诚医疗的剧本写得实在是太好了，而且执行速度也非常迅速。

　　2、海外医院布局凶猛

　　2012年12月，泰和诚宣布收购美国德州大学MD安德森肿瘤中心(MDACC)质子中心管理公司45%的股权，从而间接持有该质子中心19.98%的股权，并成为其第二大股东。泰和诚集团收购MD安德森质子中心股份的目的在于为中国各类癌症患者提供最先进的放疗方法，共享MD安德森癌症中心世界领先的研究成果，癌症专家以及多学科的治疗手段，并能够直接从世界最好的肿瘤放疗中心---MD安德森质子中心获得关于运营、医学报告以及管理方面的专业知识，帮助泰和诚培训医生、物理师以及放疗师，计划将美国的质子中心经营经验复制到中国。

　　2014年5月，泰和诚与美国MD安德森癌症中心签署战略咨询协议。MD安德森癌症中心(MD Anderson Cancer Center)是一家世界公认的最权威的肿瘤专科医院(常年在美国肿瘤医院排名一、二位)。MD安德森的MDT从1941年建院初就在一定程度上有所开展，主要形式是肿瘤病例讨论会(Tumor Board Conference)，到了1997年，MDT概念和模式得以明确和完善。M.D.安德森在全美率先全面实施肿瘤亚专科化临床路径，这更加需要学科之间的合作，医院强调以器官系统为中心在各个亚专科之间开展协作。MD安德森又率先应用电子病历及信息化医学，利用信息化医学综合公共平台，各亚专科医生随时随地可了解病人的全部医疗资料，将MDT推入全新的时代。MD安德森癌症中心的大部分肿瘤的患者五年生存率超过80%(这是个极其逆天的数据)，是的，这条大腿非常粗...

　　MD安德森将成为泰和诚集团计划中的上海和北京肿瘤医院项目的战略顾问，提供有关癌症专科医院方面的管理和技术支持，就肿瘤医院的市场定位，整体设计，科室设置，医疗流程，人才培训等提供全方位的咨询服务。在医院建设阶段，将与MD安德森及中国本地著名的肿瘤医院合作开展针对中国某些特有高发肿瘤疾病的课题研究。

　　2015年4月，泰和诚医疗以5500万新元(约合3980万美元)收购Fortis医疗保健有限公司旗下子公司Fortis外科医院。Fortis外科医院是一家拥有31张床位的新加坡私立医院。该院成立于2012年7月，专业从事各类微创性手术，并提供包括腹腔镜检查和机器人（300024）辅助手术在内的全方面临床介入诊疗服务。截至目前，该院已成功完成将近100例机器人辅助手术。

　　泰和诚集团对Fortis外科医院的收购，使知名外科医生的知识经验与先进的手术技术手段相结合，为患者提供结肠直肠科、泌尿科、妇科、整形外科和普通外科等多个科室的手术治疗服务。

　　泰和诚集团海外的策略就是紧抱MD安德森大腿，将其经验复制到国内来，并购新加坡的医院已经改造成泰和诚品牌，先行复制MD安德森经验，这个海外的布局不仅仅可以借鉴海外先进经验，将来还可以推进国际会诊，跨国转诊等高端服务，想弯道超车做医疗服务这个布局是相当的科学，比完全在国内白手起家成功率高多了。

　　3、国内医院布局更凶猛

　　海外找到老师来复制，那问题来了，国内这边要新建医院来抄啊~

　　依托多年在搞肿瘤器械融资租赁积累下的行业资源(区域病人数据，疾病图谱，医生资源等等)，泰和诚医疗在国内提出了大跃进式的医院建设计划，国内围绕着两条主线来建设新医院：一条是在特大型城市(北上广)复制MD安德森经验的高端三级多学科肿瘤医院，提供国际顶级水平的医疗服务，市场化定价，主攻高端自费或商保用户；另一条是在二三线城市建立以医保用户为主的美中嘉和肿瘤放疗中心。由于两档医院都是在集团旗下，在美中嘉和放疗中心进行初步诊断之后，有能力的病人就可以转移到泰和诚医院去，建立高端病人的跨市转诊，如果还拿不下，转诊到海外布局的医院，这剧本完整度，简直了...医疗企业私有化：都有哪些套路

　　坦白讲，在这么多说做医疗服务的剧本中，泰和诚的剧本完整度还是相当高的，因此也在长期的关注，但是这个剧本有个重大的bug...这个大跃进这么猛，钱从哪里来？

　　二、资本布局

　　泰和诚医疗的市值也就2亿美刀(13亿人民币)上下，15年的营收在6亿人民币左右，15年还亏损了...就这么点体量拉不动上面那个惊天地泣鬼神的故事，仅仅北上广三个城市的大型项目的一期投资额都近50亿人民币了，上市公司这个小身板拉不动啊...

　　美股平台市值这么小，想再去圈钱难度太高了，去年泰和诚医疗的眼光就望向了当时火热的新三板。

　　2015年8月8日，泰和诚旗下负责肿瘤影像诊断及放射治疗中心的管理及肿瘤放疗医院的运营管理业务的北京美中嘉和股份有限公司启动新三板挂牌申报。2015年12月31日，全国股转公司出具同意美中嘉和挂牌函。由上市公司全资拥有，总股份数3500万股。代码：美中嘉和。

　　2016年2月，美中嘉和启动定增，发行数量不超过1300万股，发行价格45元/股，预计募集资金总额不超过人民币5.85亿元。

　　定增结束后，共4800万股，大股东(泰和诚医疗.CCM)持股72%，估值21.6亿(此时子公司已经差不多是母公司估值的两倍了...)，计划定增5.85亿，转手收购大股东(泰和诚医疗.CCM)旗下医疗设备租赁资产傲华科技，世纪友好，共计：3.92亿(资产结构如下图)，子公司剩下现金1.93亿。同时出了一个同业竞争承诺，承诺将来将融资租赁类业务托管、注入美中嘉和.

　　至此，梳理其运作思路大致如下：

　　泰和医疗控股(CCM.O)，主营高端肿瘤医院运营，资产主要是海外并购的医疗资产资产，以及国内一线大城市的大型项目，作为离岸母公司控股新三板美中嘉和资产，逐步把融资租赁资产剥离至美中嘉和，通过剥离资产把国内高估值融资资金转移至母公司平台，支持母公司大型项目开发。

　　美中嘉和，主营中端放疗医院运营+医疗融资租赁，以二线城市的专科医院发展为主，承接母公司融资租赁资产，利用国内估值优势为母公司输送资金。

　　个人脑补出来这个架构还是很科学的，暂时不去挑战私有化这个大坑，同时维持美股上市平台做国际并购还是有优势，将来一个全球化肿瘤医疗集团的剧本也是很有吸引力的，同时把资产逐步挪回国内平台，利用国内估值优势进行股权融资支持海外平台的投资。

　　这样，编出了一个完美的业务剧本，也搭起一个灵活的资本架构了，这个故事的完整性就上去了，有钱，有故事。然而问题来了，新三板今年以来画风突变，美中嘉和的定增拖到现在还没过会...

　　也许是嗅到了某些讯号~启动了另一套方案(私有化套利)，开始这波优雅的私有化“运作”了...再感受一遍...

　　私有化价格是5.19元，再看看之前的一波迅猛的下跌，这么优雅的吃相，你懂得，中概股私有化已经被玩坏了，这个私有化邀约也是不具约束力的，因此即使是公布了私有化，股价也就稍微给点面子涨到4.2左右，离私有化价格还有一大段距离。

　　按照之前猜测的逻辑，启动私有化估计是新三板圈钱圈不动了，转而把母公司私有化，回来借壳配套融资圈钱，那这次私有化的节奏就不容有失了(毕竟那些项目都是烧大钱的主)...回过头来看，整个私有化的体量也就2亿多美刀，钱不多，去年也大比例分红过，外汇上应该没太大问题，接下来就是这个开价的问题了，之前这波这么明显，估计目前这个价格，大概率是过不了的...

　　PS：中概私有化，风险比轮子还大，看戏就好...

　　结语：

　　1、美中嘉和的定增大概率会黄...

　　2、泰和医疗控股(CCM.O)的私有化价格大概率会调高...

　　3、如果以上都没猜对，我走过最长的路是你的套路...

　　以上剧本均是脑补，切勿当真…